森麒麟研究報告：輪胎行業(yè)新星升起，智能高端化助力成長
[我的輪胎] 發(fā)表時間：2022-04-14
（報告出品方/作者：中泰證券，謝楠，李博）
1 國際化產(chǎn)能布局推進，成就輪胎行業(yè)新星
森麒麟較早推行智能制造，是年輕的上市公司。2007 年，公司前身森 麒麟有限成立，兩年后，公司第一條半鋼子午線輪胎下線。2012 年， 公司研制的航空輪胎通過國家級航空輪胎實驗中心的動態(tài)模擬測試， 公司的航空輪胎研發(fā)取得階段性成果。同年，公司“路航”輪胎通過 歐盟標簽法規(guī) R117 認證，打破了歐盟輪胎技術壁壘。2013 年，公司 開始在青島實踐智能制造，啟動了年產(chǎn) 500 萬條項目建設。隨后，森 麒麟輪胎（泰國）成立，主營半鋼子午線輪胎的生產(chǎn)和銷售。2015 年， 公司從森麒麟有限變更為青島森麒麟輪胎股份有限公司，隨后陸續(xù)成立森麒麟輪胎（北美股份）和青島森麒麟國際貿易有限公司。
2020年，公司在深圳證券交易所成功 A 股上市。2021 年，公司在綜 合考慮行業(yè)發(fā)展趨勢以及公司發(fā)展情況下制定了“833plus”戰(zhàn)略，計 劃在未來建設并運營 8 座數(shù)字化輪胎智能制造基地，3 座全球化研發(fā)中 心以及 3 座全球用戶體驗中心，Plus 是指擇機并購一家全球知名輪胎 制造商，穩(wěn)健實現(xiàn)“創(chuàng)一流輪胎品牌、做世界一流輪胎企業(yè)”的愿景。 公司堅持“聚焦、敬意、高效、穩(wěn)健、創(chuàng)新、責任”的經(jīng)營理念，繼 續(xù)深耕輪胎行業(yè)，以期將公司打造為全球輪胎工業(yè)新高地。
積極響應“一帶一路“倡議，推進“833plus”戰(zhàn)略實施。公司目前擁有青島、泰國兩個制造基地，分別擁有產(chǎn)能 1200 萬條、1000 萬條 半鋼子午線輪胎，2021年公司產(chǎn)能利用率達到 102%。公司踐行 “833plus”戰(zhàn)略規(guī)劃，投資設立西班牙子公司并投資建設年產(chǎn) 1200 萬條高性能轎車、輕卡子午線輪胎項目。2021年公司公開發(fā)行可轉 換公司債券用以投資泰國二期“森麒麟輪胎（泰國）有限公司年產(chǎn) 600 萬條高性能半鋼子午線輪胎及 200 萬條高性能全鋼子午線輪胎 擴建項目”。公司首次公開發(fā)行募集資金投資的“年產(chǎn) 8 萬條航空輪 胎項目”也在有序推進。
實際控制人深耕輪胎行業(yè)，公司股權結構集中。公司實際控制人秦 龍從 1989 年起已經(jīng)開始從事橡膠及輪胎貿易業(yè)務，在代理國內外 眾多知名品牌輪胎的過程中，積累了以歐美市場為主的輪胎銷售渠道。截至 2021年年報，公司法定代表人秦龍持股比例為 41.99%。 此外，秦龍通過青島雙林林商貿合伙企業(yè)持有青島森偉林、青島森 忠林、青島森玲林和青島森寶林四大員工持股平臺股份共有 3555.99 萬股，持股比例為 5.47%。作為公司控股股東，秦龍持股 比例為 47.46%。
高性能車胎收入增長，產(chǎn)品結構不斷優(yōu)化。公司半鋼子午線輪胎產(chǎn) 品定位于高性能及大尺寸的中高端領域，為全球兩家以大尺寸高性能產(chǎn)品為主的企業(yè)之一。近年來，公司 17寸及以上的大尺寸高性能乘用車、輕卡輪胎產(chǎn)品銷售金額占比持續(xù)保持在 60%以上，營收 金額逐年上升。輕卡輪胎營收占比增長迅速，營收金額在2019 年 達到 6.8 億元，收入比例從 2017 年的 7.34%增長到 2019 年的 14.95%。大尺寸高性能乘用車、輕卡輪胎由于對輪胎性能要求更為苛刻，適用車型檔次更高，其附加值更高，議價能力更強，毛利率 更高。大尺寸高性能乘用車、輕卡輪胎銷售收入額增長表明公司產(chǎn) 品結構正在不斷優(yōu)化，盈利水平持續(xù)提升。
三大品牌精準定位，推動產(chǎn)品差異化競爭優(yōu)勢。公司旗下現(xiàn)有三大品牌：森麒麟、路航、德林特。其中，森麒麟追求具有核心技術的 高端產(chǎn)品，面向高端理性消費人群；路航追求可靠技術出眾性能的 優(yōu)秀產(chǎn)品，面向專業(yè)和中堅消費人群；德林特品牌定位經(jīng)濟性高性 價比產(chǎn)品，面向時尚年輕消費人群。三大品牌定位精準，未來通過 品牌宣傳的持續(xù)推進，進一步打造公司品牌的競爭優(yōu)勢。
公司持續(xù)推進全球產(chǎn)能布局，盈利能力穩(wěn)步提升。2017 年到 2020 年期間，營業(yè)收入和歸母凈利潤逐年上升，2020 年實現(xiàn)營業(yè)收入 38.65 億元，獲得歸母凈利潤 9.81 億元。公司營收 CAGR 為 6.8%， 歸母凈利潤 CAGR 達到 26.85%。2021 年實現(xiàn)營收 51.77 億元，同 比增速+10.03%，實現(xiàn)歸母凈利潤 7.53 億元，同比增速-23.17%。 這一階段收益下行主要系全球疫情反復引發(fā)的海運集裝箱緊張，導 致海外市場需求旺盛卻運輸受阻，海運、原材料價格大幅上漲，與 美國對泰國等原產(chǎn)地輪胎雙反落地、人民幣大幅升值、國內需求增 速放慢引發(fā)激烈競爭等不利因素疊加。
銷售市場聚焦境外，乘用車胎為主要業(yè)務。公司以境外替換市場為 主要銷售目標，銷售范圍覆蓋美洲、歐洲、亞太及非洲等區(qū)域 150 多個國家和地區(qū)。2020 年境外營業(yè)收入占總營業(yè)收入 93.33%，是 主要收入來源。在產(chǎn)品結構方面，公司以輪輞尺寸 17 寸及以上的 大尺寸高性能乘用車、輕卡輪胎產(chǎn)品為主，2019 年乘用車胎占主營 業(yè)務收入達 85.01%，其中高性能乘用車胎占 53.46%。輕卡輪胎占 比逐年上升，經(jīng)濟型乘用車胎占比下降。
公司毛利率凈利率保持在行業(yè)較高水平，顯著高于同行可比公司平 均水平。2020 年，公司毛利率達到 33.80%，高于同時期行業(yè)平均 毛利率 24.52%，公司凈利率達到 20.84%，高于同時期行業(yè)平均凈 利率 9.28%。公司毛利率、凈利率水平受行業(yè)整體景氣度影響，與 行業(yè)平均毛利率、凈利率同趨勢變化，在 2017 年至 2020 年期間穩(wěn) 步上升。
期間費用率逐漸下降，研發(fā)費用率穩(wěn)中有增。由于公司管理得當， 規(guī)模效應日益明顯，公司銷售、管理以及財務費用率呈下降趨勢， 期間費用率從 2016 年 16.84%下降至 2021 年的 9.16%。期間費用 率的下降以及毛利率的不斷增長幫助公司凈利率實現(xiàn)增長。公司研 發(fā)費用率穩(wěn)定，2021 年為 2.10%。
森麒麟激勵計劃出爐，考核指標營收三年翻倍。2022 年 3 月，公 司發(fā)布《2022 年股票期權激勵計劃》。本計劃擬向激勵對象授予股 票期權 2,068.70 萬份，占計劃草案公告時公司股本總額的 3.18%， 其中，首次授予股票數(shù)量約占公司股本總額的 3.08%。本次股權激 勵對象廣泛，涵蓋了公司中高層管理人員及核心技術業(yè)務人員，研 發(fā)人員幾乎全覆蓋，可充分調動人才積極性，加強企業(yè)凝聚力。公 司業(yè)績考核指標分為兩個層次，分別為公司層面業(yè)績考核和激勵對 象個人層面績效考核，其中公司營收是最重要的考核指標，行權考核年度為 2022-2024 年。本計劃有利于推動收入高速高質量增長， 實現(xiàn)公司可持續(xù)性發(fā)展。（報告來源：未來智庫）
2 公司差異化產(chǎn)品前景廣闊，多領域布局提升成長空間
2.1 輪胎市場達萬億規(guī)模，國內龍頭市占率持續(xù)提升
2021 年原材料價格不斷上漲，預測 2022 年有望回落。2021 年，輪胎 多種原材料的價格大幅上漲，推高了輪胎的生產(chǎn)成本。以輪胎原材料中 占比最大的天然橡膠為例，2021 年，受到供應端天氣擾動和疫情的影響， 天然橡膠的產(chǎn)量增幅不及預期，價格有所上漲；2022 年，預計拉尼娜氣 候延續(xù)到 3-5 月的概率小于 50%，天氣因素相比去年將趨于溫和，全球 天然橡膠產(chǎn)量預增 3.5%，高于 2019 年疫情前的水平，價格有望回落。
海運價格有望回落。隨著疫情蔓延帶來的港口擁堵、工人短缺、航次延 誤等問題的影響，船舶和集裝箱供不應求，自 2020 年中旬起海運費迎 來暴漲。目前，盡管由于世界主要港口的物流瓶頸現(xiàn)象未能消除，全球 海運費急劇下降的可能性不大，但形勢有望逐步改善，最終恢復正常水 平。截止 2022 年 3 月，根據(jù) SCFI 綜合指數(shù)，全球海運費已呈現(xiàn)下降趨 勢，預計將在 2022 年底至 2023 年初迎來拐點。
海運費下降利好輪胎出口，2022 年 1-2 月橡膠輪胎出口量價累計同比增 長。2022 年前兩個月，中國輪胎出口數(shù)量保持增長勢頭，出口價格同比 增長明顯。1-2 月，中國輪胎累計出口量為 114 萬噸，同比增長 1.8%； 出口金額為 185.35 億元，同比增長 12.1%。年初出口量價增長的原因 或與海運費下降有關。
全球輪胎需求以半鋼胎為主，北美、歐洲、中國為主要消費市場。 受新冠疫情影響，2019、2020 年全球輪胎需求量有所回落，從 2018 年 18.05 億條減少至 2020 年 15.8 億條。隨著疫情消退，未來需求量將 逐漸回升，助力輪胎行業(yè)觸底反彈。
國際巨頭份額不斷下滑，國內龍頭占比持續(xù)提升。2000-2020 年，全球 top3、top10 企業(yè)份額分別從 56.8%、81.4%下滑至 36.4%、61.8%。 2000-2020 年，國內 top3、top10 企業(yè)份額從 1.8%、3.1%提升至 5.6% 和 10.4%，然而國內輪胎行業(yè)集中度提升空間仍然較大。2019 年國內 top3 的行業(yè)集中度約 21%，top10 合計約 49%，分別低于全球 38%和 63%的平均水平，仍然有較大提升空間。
全球輪胎 75 強排行榜中，中國大陸輪胎企業(yè)份額持續(xù)提升。2020 年， 中國大陸輪胎企業(yè)在全球輪胎 75 強榜單中，共上榜 30 家，銷售額達到 248.10 億美元。從 2021-2020 年，中國大陸輪胎企業(yè)在全球輪胎 75 強 中的市場份額穩(wěn)步提升，2011-2020 年十年間從 13%提升到 17%，未來 仍有較大的提升空間。
國內行業(yè)格局持續(xù)優(yōu)化，市場馬太效應逐漸顯現(xiàn)。隨著政策端和市場端 持續(xù)的壓力傳導，國內中小輪胎企業(yè)紛紛被淘汰。根據(jù)輪胎世界網(wǎng)，國內納入統(tǒng)計部門檢測的輪胎工廠，已經(jīng)從過去的 500 多家下降到 2020 年的 230 家左右。2021 年，山東省發(fā)布《全省落實“三個堅決”行動方案 （2021-2022 年）》，根據(jù)政策公告，“堅決淘汰一批”任務清單共計 18 家企業(yè)合計 3117 萬條輪胎產(chǎn)能。作為輪胎大省，山東率先加碼行業(yè)政 策將帶動新一輪的政策收緊，加速輪胎行業(yè)向龍頭集聚。
汽車行業(yè)毛利率持續(xù)下降，高性價比國產(chǎn)輪胎獲汽車廠商青睞。 2011-2020 年，我國汽車行業(yè)毛利率由 17.08%下降至 11.95%，擠壓行 業(yè)利潤。在汽車售價上升空間有限的情況下，汽車廠商傾向于降低制造 成本來提升盈利水平，輪胎方面，汽車廠商逐漸使用價格較米其林等國 外巨頭更低廉而品質又沒有較大差距的國產(chǎn)輪胎替代國外進口輪胎。這 也是促成國內龍頭全球份額上升，巨頭份額下降的原因之一。國產(chǎn)替代 的逐漸實現(xiàn)將進一步提升國內輪胎龍頭的全球份額。
我國汽車產(chǎn)銷略有下降，保有量穩(wěn)步增長。2010-2020 年，我國汽車產(chǎn) 量復合增長率為 3.40%、銷量復合增長率為 3.43%、保有量復合增長率 為 11.95%。2020 年，我國汽車產(chǎn)量、銷量、保有量分別為 2552.5 萬 輛、2531.1 萬輛、28100 萬輛，汽車市場的穩(wěn)定發(fā)展將確保輪胎需求穩(wěn) 中有升。
轎車保有量基數(shù)龐大，半鋼胎替換市場廣闊。汽車輪胎按車輛種類可分 為轎車胎、載重胎、工程胎。其中轎車胎為半鋼胎，每輛轎車配套輪胎 為 5 條，替換系數(shù)為 1.5。根據(jù)公安部，2021 年底，我國汽車保有量為 3.02 億輛。如果按照平均每臺車每年換 1.5 條輪胎的替換率計算，替換 輪胎需求約為 4.53 億條。在國內汽車保有量保持穩(wěn)定增長的情況下，輪 胎替換市場廣闊。
中美消費者偏愛 SUV、中高端汽車，大尺寸半鋼胎市場需求強勁。 2016-2018 年，美國汽車消費市場主力車型為城市多功能車、皮卡、SUV， 銷量占比為 60.6%、64.4%及 69.2%，輪胎消費以中高端產(chǎn)品為主。輕 卡在美國銷量也逐漸提升，2018 年 8 月，輕卡銷量占美國輕型車市場銷 量 68%，連續(xù)第 26 個月銷量占比超 60%。隨著我國消費結構升級，乘 用車消費習慣趨同于北美市場，體驗感與舒適度更佳的車型得到大眾消 費者青睞，2011 年至 2018 年，MPV、SUV 銷量由 18.7%快速提升至 50.1%，我國輪胎消費習慣也逐漸向高性能及大尺寸輪胎遷移。由于大 尺寸、高性能輪胎是公司主打產(chǎn)品，公司將從中受益。
2.2 新能源汽車高增長賦予公司第二成長曲線
能源革命方興未艾，新能車發(fā)展進入快車道。2015-2021 年間，我國新 能源汽車產(chǎn)量、銷量由 34.05 萬輛、33.11 萬輛增長至 354.5 萬輛、352.1 萬輛，新能源汽車保有量由 42 萬輛增長至 784 萬輛。年復合增長率分別 為 47.8%、48.3%、62.9%。其中 2019 年由于新冠疫情產(chǎn)銷量有所回落， 而 2020 年復蘇勢頭強勁，同比增長 10%、13%，2021 年更是呈爆發(fā)式增 長，產(chǎn)銷、保有量同比增長 160%、158%、59%。未來新能源汽車仍將保 持高速增長，據(jù)由社會科學文獻出版社正式出版發(fā)行的《汽車大數(shù)據(jù)應 用研究報告（2021）》預計到 2025 年我國新能源汽車銷量達 530 萬輛， 保有量達 2000 萬輛，CAGR 分別為 10.58%、11%。
新能車輪胎高要求提升行業(yè)門檻，擁有較強研發(fā)能力的企業(yè)將受益。由 于新能車比燃油車更重（主要由于電池、電機、電控較發(fā)動機、變速箱 更重）；新能車驅動系統(tǒng)噪音遠小于內燃發(fā)動機，駕駛時對胎噪、風噪 更敏感；電動機初始扭矩更大，車輛提速更快。因此，新能源汽車輪胎 需要具有更高的耐壓性、非常低的滾動阻力和噪聲以及良好的抓著和耐 磨性能。而輪胎存在“魔鬼三角”定律：高磨耗、高抗?jié)窕?、低滾阻不 可兼得。針對新能車輪胎的高性能要求，“魔鬼三角”定律亟待打破。 輪胎制造廠商需在橡膠配方、輪胎高寬比、輪胎體積、胎面材料、胎面 花紋等方面進行改善，并深化與主機廠合作交流，針對不同車型“量身 定制”，開發(fā)差異化專用輪胎，而這需要輪胎企業(yè)強大的研發(fā)能力作為 支撐。
公司產(chǎn)品打破“魔鬼三角”定律，技術水平全球領先。森麒麟是全球首 家推出石墨烯輪胎的企業(yè)，研發(fā)的石墨烯導靜電輪胎，濕地制動距離縮 短 1.8 米，抗?jié)窕阅芴嵘?6%，輪胎行駛里程提升 1.5-1.8 倍，打破了 輪胎性能傳統(tǒng)的“魔鬼三角”定律。其一款 17 寸產(chǎn)品滾阻系數(shù)處于全球 輪胎行業(yè)最頂級的水準，使新能源汽車的續(xù)航里程提升 10%左右。先進 的技術水平和強勁的研發(fā)能力將助力公司在新能車輪胎市場中占有一席 之地。
2.3 高壁壘打造航空胎優(yōu)勢，填補國內民用航空胎領域空白
國內航空飛機迎來高速發(fā)展期，通用航空增長最為顯著。航空飛機分為 民用航空、通用航空和軍用航空，目前我國航空飛機市場總體來說處于 起步階段。依據(jù)公司招股說明書，2016-2035 年，國內三種類型飛機的 需求量將大幅增長，其中通航飛機的增長最為顯著，預計 2035 年將達到 20000 架，相比 2016 年增長 8.54 倍。
國內航空高增長帶動飛機輪胎發(fā)展，2035 年市場將近百億。飛機的起落 次數(shù)對輪胎造成一定磨損，從而導致航空輪胎使用過程中存在替換或者 更新周期。每年每架民航飛機、通航飛機、軍用飛機所需的輪胎數(shù)量分 別為 86.4 條、6 條和 60 條，由此可估算出 2035 年各類飛機輪胎需求量。 根據(jù)航空輪胎的市場價格及新胎、翻新胎的使用情況，可估算出三種類 型航空輪胎的市場規(guī)模，預計到 2035 年國內航空輪胎的市場規(guī)模將達 97.82 億。
公司航空輪胎突破技術壁壘，產(chǎn)品質量獲國際認證。航空輪胎為輪胎制 造領域尖端產(chǎn)品，其設計研發(fā)、生產(chǎn)制造、質量控制、適航認證等方面 門檻很高，市場競爭者少，其中民用航空輪胎市場主要由米其林、普利 司通、固特異等國際輪胎巨頭壟斷。公司歷經(jīng)十一年攻關，已自主研發(fā) 出多個規(guī)格產(chǎn)品，成為了國際少數(shù)航空輪胎制造企業(yè)之一。2020 年，公 司取得國際普遍認可的 AS9100D 航空航天質量管理體系認證證書，標 志著公司的航空航天質量管理體系規(guī)劃化、系統(tǒng)化已達國際領先水平。
成為中國商飛供應商，公司未來盈利再添新動力。公司已與中國商飛簽 署相關合作研發(fā)協(xié)議，開展國產(chǎn)大飛機航空輪胎合作，成為中國商飛 ARJ21-700航空輪胎合格供應商、中國商飛C909及C919培育供應商， 進入中俄商飛 CR929 潛在供應商名錄。目前，公司年產(chǎn) 8 萬條航空輪 胎（含 5 萬條翻新輪胎）項目正在有序推進中。（報告來源：未來智庫）
3“雙反”影響下，泰國工廠盈利保持強勁
泰國具有得天獨厚的區(qū)位優(yōu)勢，是輪胎企業(yè)建廠的“風水寶地”。泰國 是世界第一大橡膠生產(chǎn)國，產(chǎn)量占世界總產(chǎn)量的 1/3 以上。天然膠是輪 胎生產(chǎn)最主要原料之一，泰國輪胎工廠可就地取材，且泰國靠近作為其 他重要原材料產(chǎn)地的中國，運輸費用大大減少。
泰國是美國最大的輪胎進口國，在泰國建廠是進軍美國市場的第一步。 美國擁有世界最大的輪胎市場，而泰國現(xiàn)已成為美國最大的輪胎進口國。 根據(jù)美國商務部數(shù)據(jù)顯示，2015 年，來自中國的乘用車胎進口量相對同 期由 5042 萬條降至 2260 萬條，同比下滑逾 50%，同時泰國進口量激增 67.3%。2017 年，中國對美出口的乘用車胎數(shù)量降至 1063 萬條，同比下 滑逾 30%，泰國對美出口數(shù)量上升至 3010 萬條，增幅逾 26%。2021 年美 國乘用胎、卡車胎的泰國進口量居首，為 4060 萬條、701 萬條。
2021 年美國輪胎市場大幅增長，基本實現(xiàn)復蘇。2021 年，美國替換輪 胎市場的乘用車輪胎、輕卡輪胎和卡客車輪胎出貨量均實現(xiàn)兩位數(shù)的大 幅增長，基本實現(xiàn)了市場的全面復蘇，恢復甚至超過了疫情前的水平； 配套市場受限于汽車行業(yè)的生產(chǎn)情況，未能完全恢復至疫情前的水平， 但相比 2020 年仍有所增長，市場呈復蘇勢態(tài)。
泰國受歐美“雙反”政策影響較小，泰國工廠成本優(yōu)勢顯著。近年來， 美國、巴西、阿根廷、澳大利亞等一些國家和地區(qū)針對我國輪胎出口陸 續(xù)開展“反傾銷”調查，部分國家和地區(qū)出臺了相關貿易保護政策，美 國通過“雙反”及 301 調查限制我國輪胎企業(yè)對美出口；歐盟地區(qū)為限 制從中國進口輪胎，制定歐盟輪胎標簽法規(guī)，提高輪胎技術標準，限制 中國輪胎在歐盟市場的銷售；部分國際輪胎企業(yè)也會以專利侵權為名， 向目標國貿易委員會等部門提起訴訟，限制含中國輪胎企業(yè)在內的競爭 對手開拓市場。2021 年 5 月 25 日，美國商務部對進口自韓國、中國臺 灣、泰國、越南半鋼胎的反傾銷，對外公布終裁結果。今年的終裁結果， 普遍好于去年的初裁，森麒麟?yún)⒄掌渌谔﹪貐^(qū)的輪胎企業(yè)實行 17.08%的反傾銷稅率。在韓國、中國臺灣、泰國和越南四地被調查企業(yè) 中具備優(yōu)勢。加征的關稅最終將由購銷相關各個環(huán)節(jié)共同承擔。公司將 通過進一步降低成本以及產(chǎn)量銷量增長帶來的增量利潤抵消美國對泰國 反傾銷帶來的負面影響，同時加快推進全球化產(chǎn)能布局，進一步規(guī)避國 際貿易摩擦風險。
公司泰國工廠盈利能力強勁，產(chǎn)能積極擴張拉動利潤增長。公司營收主 要來自青島、泰國工廠。2020 年泰國子公司營收占比為 53%，凈利潤占 比為 83.6%，已成為公司最強勁的利潤拉動引擎。而截至 2020 年，泰國 工廠產(chǎn)能為 1000 萬條半鋼胎，青島工廠產(chǎn)能為 1200 萬條半鋼胎，若二 者產(chǎn)能利用率差距不大，則泰國生產(chǎn)的輪胎較青島輪胎單價更高。泰國 工廠擴產(chǎn)項目正有序推進，預計增加 600 萬條半鋼胎、200 萬條全鋼胎 產(chǎn)能。待新增產(chǎn)能建成后，泰國工廠盈利能力將進一步提升。
4 智能制造降本增效，產(chǎn)品質量譽滿全球
打造全國首座輪胎 4.0 智慧工廠，智能制造行業(yè)領先。工業(yè) 4.0 作為智能 制造的代名詞，運用物聯(lián)網(wǎng)和高自動化監(jiān)督系統(tǒng)等技術，將現(xiàn)代工廠信 息化推向了新階段。公司于 2014 年以智能制造模式完成了青島工廠第二 條生產(chǎn)線建設，借助 MES 指揮管理系統(tǒng)，實現(xiàn)了輪胎制造的“自動化、 信息化、智能化、數(shù)字化、可視化、可溯化”，確保生產(chǎn)低成本、低投 入、高效率、高質量地完成。公司入選了“2016 年智能制造綜合標準化 與新模式應用”、“2017 年智能制造試點示范項目”、“2018 年制造業(yè) 與互聯(lián)網(wǎng)融合發(fā)展試點示范項目”，是輪胎行業(yè)唯一連續(xù)三年入選國家 工信部智能制造示范項目的企業(yè)，展現(xiàn)了公司業(yè)界領先的智能制造優(yōu)勢。
公司勞動生產(chǎn)率高于行業(yè)，智能制造優(yōu)勢凸顯。智能制造有利于降低生 產(chǎn)成本、提升生產(chǎn)效率，對生產(chǎn)用工影響尤為直觀。公司 2020 年實現(xiàn)每 萬條產(chǎn)量對應生產(chǎn)人數(shù)為 0.9 人，不到 1 人，依據(jù)《森麒麟輪胎智能制 造的實踐與發(fā)展》的數(shù)據(jù)估算，傳統(tǒng)模式下，高性能半鋼子午胎每萬條 產(chǎn)量對應生產(chǎn)人數(shù)約為 1.6 人，2020 年公司年產(chǎn)量為 2016.26 萬條，相較 傳統(tǒng)模式節(jié)省用工人數(shù) 1378 人，每年可節(jié)省億元規(guī)模的資金。公司 2020 年單位人工成本僅為 6.46 元/條；平均人均創(chuàng)收為約 260 萬元，與國內同 行相比優(yōu)勢顯著。
智能制造提高空間利用效率，公司在海外投資建廠的單位投資額較低。 在智能中央控制系統(tǒng)的指揮下，倉庫智能管理系統(tǒng)構建智能化物流體系， 利用自動化立體倉庫提高空間利用效率。通過對廠房的獨特設計和對設 備的精巧布局，公司的土地利用率與傳統(tǒng)廠區(qū)相比大大提升，用地面積 與同行業(yè)相比節(jié)省約 50%，極大地節(jié)約了固定資產(chǎn)投資的成本。因此與 同行業(yè)相比，森麒麟泰國工廠的單位投資額較低，根據(jù)估算，泰國一期 和二期工廠的單位投資額分別為每百萬條 1.80 億元和 3.98 億元。
智能制造打造高品質，產(chǎn)品比肩國際品牌。在降本增效的同時，智能制 造提高產(chǎn)品的均一性及穩(wěn)定性，產(chǎn)品合格率高達 99.8%。智能制造模式 下，公司產(chǎn)品質量管控能力持續(xù)提升。在 2019 年《車與輪》中國輪胎 測試排名中，森麒麟旗下的路航 LS388 輪胎在所有測試中均排行首位； 國際上，在 TM 雜志 2021 年夏季胎測試排行中，經(jīng)歷了輪胎滾阻、干 地制動、干地操控、濕地制動、濕地操控、濕地牽引力、濕地水滑、噪 音評分等多項測試，路航輪胎綜合評分 8.4，排行第 5 名，高于普利司 通，其中輪胎滾阻單項測試排行榜首，標志著產(chǎn)品比肩國際品牌的品質。
從智能制造到智能銷售，“麒麟云店”助力新零售模式轉型。在鞏固和拓 展傳統(tǒng)海外銷售市場的基礎上，公司繼續(xù)加大國內市場布局。借助多年 海外運營的品牌效應，公司制定了新的零售戰(zhàn)略，以開發(fā)國內替代品市 場。2020 年 4 月，公司自主研發(fā)的汽車售后服務市場銷售平臺“麒麟云 店”投入運營，開始對傳統(tǒng)輪胎銷售系統(tǒng)進行數(shù)字化升級，加快構建國際 國內雙循環(huán)發(fā)展模式?！镑梓朐频辍鄙暇€后，公司國內經(jīng)銷商數(shù)量和銷售額實現(xiàn)高速增長。截止 2021 年底，“麒麟云店”累計注冊門店用戶近 3.2 萬家，全年國內替換市場實現(xiàn)銷售收入 60298.81 萬元，同比增長 101.81%，取得明顯突破。
高度重視品牌建設，做世界一流輪胎企業(yè)。伴隨著公司智能化的不斷升 級、產(chǎn)品品質的不斷提升，公司品牌力日益加強。 2013 年起，公司旗 下品牌“路航”進軍賽事領域，持續(xù)為參賽車隊、車手們保駕護航，大展 品牌實力，助力車隊獲得各賽事冠軍殊榮；2021 年，公司旗下的路航輪 胎贊助 2021路航輪胎杯CNR 冰雪車王爭霸賽，進一步擴大品牌美譽度。 同時公司積極參與國內知名輪胎、汽配展覽及高峰論壇活動，2021 年 4 月，在由人民日報社《國際金融報》主辦的第三屆中國品牌建設論壇 ——“中國品牌，全球聲譽”峰會中，公司獲 2021 年度最具投資價值品牌 獎，體現(xiàn)了公司旗下輪胎品牌高端形象，一步步實現(xiàn)公司“創(chuàng)世界一流輪 胎品牌、做世界一流輪胎企業(yè)”愿景。
5 投資分析
銷售假設：
2022 年：泰國二期項目 2021 年 9 月建成，2022 年 1 月起批量發(fā)貨，產(chǎn)量 釋放逐月攀升；
2023 年：增量主要來自泰國二期的滿產(chǎn)；
2024 年：增量主要來自西班牙項目。目前在報批階段，預計 2022 年底前 可以開工建設，12-15 個月建成投產(chǎn)，25 年釋放剩余的產(chǎn)能。
輪胎行業(yè)周期性特征不明顯。我們假設隨著輪胎產(chǎn)品高端化的推進，單胎 價格及毛利率維持合理增速，同時公司費用率維持穩(wěn)定。
盈利預測：預計 2022-2024 年公司歸母凈利潤為 12.71/17.51/22.51 億元， 對應 PE 為 15.3/11.1/8.6 倍。公司是行內較早實踐智能制造的企業(yè)，以海 外市場為主要銷售市場，以大尺寸高性能乘用車胎為主要產(chǎn)品，隨著產(chǎn)品結 構的不斷優(yōu)化，公司盈利能力不斷強化。目前公司擁有半鋼子午線輪胎 2200 萬條/年，在公司“833 Plus”戰(zhàn)略的推進下，全鋼子午線輪胎和航空輪胎 產(chǎn)能建設也在穩(wěn)步推進。
（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）
精選報告來源：【未來智庫】。
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