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《投資時(shí)報(bào)》研究員 林申

盈利水平下滑、股東減持，青島森麒麟輪胎股份有限公司（下稱森麒麟，002984.SZ）的綜合表現(xiàn)或許很難令投資者滿意。

近一段時(shí)間，輪胎行業(yè)在海運(yùn)費(fèi)、原材料成本上漲以及汽車市場(chǎng)低迷等因素的壓制下，利潤(rùn)一度受到擠壓，這在森麒麟2021年度利潤(rùn)數(shù)據(jù)上也得到體現(xiàn)。

數(shù)據(jù)顯示，該公司2021年歸母凈利潤(rùn)同比下降23.17%，毛利率也同比下滑超10個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，2020年該公司資產(chǎn)負(fù)債率顯著下降，為28.27%，進(jìn)入2021年則有所上升，實(shí)現(xiàn)36.06%。

業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳的同時(shí)，該公司股東也在減持股份。其中，新疆潤(rùn)澤森投資合伙企業(yè)（有限合伙）持股比例從0.78%下降至0%，新疆瑞森創(chuàng)盈投資中心合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱新疆瑞森）持股比例從1.41%減少至1.18%。

歸母凈利下滑23%

森麒麟主要專注于高性能子午線輪胎（半鋼子午線輪胎、全鋼子午線輪胎）及航空輪胎的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，而新能源汽車行業(yè)的發(fā)展也對(duì)輪胎提出了更高要求。據(jù)券商研究報(bào)告顯示，新能源汽車由于“自重大、續(xù)航短、起步快、胎噪敏感”的特性，對(duì)其配套輪胎性能提出了新要求，亦即電動(dòng)車專用輪胎為輪胎行業(yè)提供了新的增長(zhǎng)極，在下游新能車需求高景氣的情況下，電動(dòng)車專用輪胎具備漲價(jià)彈性和廣闊的市場(chǎng)空間。

然而在此背景下，森麒麟近年業(yè)績(jī)卻不甚高光。據(jù)該公司2021年報(bào)顯示，期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入51.8億元，同比增加10.03%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.5億元，同比下降23.17%。若拉長(zhǎng)時(shí)間周期來看，這是該公司自2016年以來首次出現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)同比增速下滑的現(xiàn)象。

對(duì)于造成2021年增收不增利的主要原因，森麒麟在年報(bào)中總結(jié)為“全球疫情反復(fù)引發(fā)的海運(yùn)集裝箱緊張，導(dǎo)致海外市場(chǎng)需求旺盛卻運(yùn)輸受阻，海運(yùn)、原材料價(jià)格大幅上漲，與美國(guó)對(duì)泰國(guó)等原產(chǎn)地輪胎雙反落地、人民幣大幅升值、國(guó)內(nèi)需求增速放慢引發(fā)激烈競(jìng)爭(zhēng)等不利因素疊加”。

進(jìn)一步將上述引發(fā)利潤(rùn)走低的因素拆解來看，《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到， 海運(yùn)費(fèi)價(jià)格和原材料漲價(jià)是其中的主要因素。受此影響，森麒麟2021年輪胎毛利率為23.2%，環(huán)比下降10個(gè)百分點(diǎn)。其中，條胎原材料成本從102元上漲至128元，同比上漲26%；條胎倉儲(chǔ)和運(yùn)雜費(fèi)從6元上漲至14元，同比上漲129%。

同時(shí)，該公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為8.32億，同比減少50.53%，且截至2021年末，森麒麟存貨為13.54億，較2021年年初增長(zhǎng)70.5%；輪胎庫存為435.54萬條，同比增長(zhǎng)37.51%。

事實(shí)上，公司對(duì)現(xiàn)金流的渴求從上市之初即可見一斑。資料顯示，森麒麟于2020年9月11日在深交所主板上市，在IPO規(guī)劃中，有7.5億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，而年產(chǎn)8萬條航空輪胎（含5萬條翻新輪胎項(xiàng)目）及研發(fā)中心升級(jí)項(xiàng)目合計(jì)計(jì)劃投資金額不足7億元，低于補(bǔ)充流動(dòng)資金數(shù)據(jù)。

此外，由于該公司輪胎以海外銷售為主，且2021年海外輪胎銷售占比為87%，受制于產(chǎn)能與海運(yùn)集裝箱緊張，該公司訂單滿足率僅為70%。

森麒麟近年歸母凈利潤(rùn)及歸母凈利潤(rùn)同比增速（左：億元、右：%）

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公開資料整理

應(yīng)收賬款增加

另據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2019年—2021年，該公司應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款分別為4.46億元、4.62億元及6.32億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為19.04%。同時(shí)，在2020年及2021年的應(yīng)收賬款中，該公司1年以內(nèi)的應(yīng)收賬款分別為4.75億元、6.54億元，占總應(yīng)收賬款的比例分別高達(dá)79.86%、89.46%。

進(jìn)一步對(duì)森麒麟應(yīng)收賬款進(jìn)行分析來看，據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2021年末，該公司應(yīng)收賬款為6.32億元，同比上漲36.78%；應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)的比例為6.08%，同比上升0.11個(gè)百分點(diǎn)。

對(duì)于應(yīng)收賬款及其占比的增加，該公司稱“主要系本期營(yíng)業(yè)收入增加導(dǎo)致期末應(yīng)收賬款增加”。

2021年，森麒麟營(yíng)收同比增速為10.03%，遠(yuǎn)低于當(dāng)期應(yīng)收賬款同比增速。從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上看，這是否意味著該公司營(yíng)收質(zhì)量有所下降？同時(shí)，近三年應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款的增加是否在一定程度上反映出該公司在產(chǎn)業(yè)鏈中的話語權(quán)較弱？對(duì)于上述疑問，《投資時(shí)報(bào)》研究員向該公司電郵溝通提綱，截至發(fā)稿尚未收到回復(fù)。