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近日，玲瓏輪胎發(fā)布非公開(kāi)發(fā)行A股股票預(yù)案，擬定向發(fā)行股票數(shù)量不超過(guò)1.37億股，擬募集資金總額不超過(guò)25億元用于擴(kuò)產(chǎn)及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

截至上半年末，公司流動(dòng)比率、現(xiàn)金比率分別為0.87、0.18，在行業(yè)內(nèi)排名墊底。并且公司目前在建工程存159億元資金需求，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)需關(guān)注。

公司盈利能力受原材料價(jià)格制約較大，受原材料漲價(jià)影響，公司今年上半年毛利率和凈資產(chǎn)收益率（加權(quán)）均創(chuàng)10年來(lái)同期新低。若未來(lái)原材料價(jià)格在較長(zhǎng)一段時(shí)間處于上升周期，公司募投項(xiàng)目的盈利能力或受制約。

擬定增募資25億元擴(kuò)產(chǎn) 在建工程存159億元資金需求

玲瓏輪胎是一家從事輪胎設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)、制造與銷售的輪胎生產(chǎn)企業(yè)，主要產(chǎn)品分為全鋼子午線輪胎、半鋼子午線輪胎和斜交胎，主要應(yīng)用于乘用車、商用車以及工程機(jī)械車輛等。

2021年9月13 日，公司發(fā)布非公開(kāi)發(fā)行A股股票預(yù)案，擬定向發(fā)行股票數(shù)量不超過(guò)1.37億股，擬募集資金總額不超過(guò)25億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后用于長(zhǎng)春年產(chǎn)120萬(wàn)條全鋼子午線輪胎和300萬(wàn)條半鋼子午線輪胎生產(chǎn)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金，其中擬用于補(bǔ)充流動(dòng)資金的金額為7.5億元，占本次擬募集資金總額的30%。

圖1：2021年9月非公開(kāi)發(fā)行募集資金用途

此次主要募投項(xiàng)目是公司“年產(chǎn)1400萬(wàn)條高性能子午線輪胎和20萬(wàn)條翻新輪胎項(xiàng)目”（以下簡(jiǎn)稱“吉林玲瓏工程項(xiàng)目”）的先期工程。吉林玲瓏工程項(xiàng)目總投資為48.94億元，項(xiàng)目分三期建設(shè)，于2020年4月開(kāi)始前期工作，2020年9月開(kāi)工，至2025年8月全部完工，總建設(shè)工期為5年。截至2021年上半年末，吉林玲瓏項(xiàng)目工程進(jìn)度為4%。

除了吉林玲瓏項(xiàng)目之外，公司仍有湖北玲瓏、塞爾維亞玲瓏、泰國(guó)玲瓏等8個(gè)在建項(xiàng)目。這些在建工程（除去機(jī)器設(shè)備安裝工程和其他零星工程）總預(yù)算數(shù)高達(dá)310.72億元。而截至2021年上半年末，這些在建工程累計(jì)投入僅151.39億元，也就意味著，要建成這些項(xiàng)目，公司可能仍需要投入逾159億元。

圖2：截至2021H1公司在建工程情況

投資活動(dòng)現(xiàn)金大幅流出 流動(dòng)性壓力需關(guān)注

玲瓏輪胎在建工程現(xiàn)金消耗巨大。2021年上半年，公司投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)袅鞒?4.49億元，凈流出同比增加逾198%，主要是由于塞爾維亞玲瓏、湖北玲瓏等子公司建設(shè)期購(gòu)建固定資產(chǎn)增加，現(xiàn)金大幅流出增加所致。

現(xiàn)階段，公司在建工程存159億元資金需求，此外，流動(dòng)性壓力已經(jīng)顯現(xiàn)。截至2021年上半年末，公司短期借款為44.42億元，較2020年末增加近184%，公司流動(dòng)比率、現(xiàn)金比率分別為0.87、0.18，同期連續(xù)三年下滑。

圖3：2019H1至2021H1公司流動(dòng)比率、現(xiàn)金比率

與申萬(wàn)三級(jí)輪胎行業(yè)中的9家上市公司作比較，玲瓏輪胎的流動(dòng)比率和現(xiàn)金比率在9家上市公司中均排在最后。

圖4：2021H1輪胎行業(yè)上市公司流動(dòng)比率、現(xiàn)金比率

此外，受上游原材料漲價(jià)的影響，上半年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)袅鞒鲇?558萬(wàn)元，自2018年以來(lái)同期首次凈流出。

短期還款壓力增大，原材料漲價(jià)使公司現(xiàn)金流明顯緊張，加之公司在建工程資金需求較大，公司流動(dòng)性壓力需警惕。

盈利能力受原材料價(jià)格制約較大 募投項(xiàng)目未來(lái)收益存風(fēng)險(xiǎn)

玲瓏輪胎的輪胎產(chǎn)品制造生產(chǎn)所需的主要原材料為天然橡膠、合成膠、炭黑、鋼絲簾線、簾子布。其中，天然橡膠作為一種重要的戰(zhàn)略物資和工業(yè)原料，是典型的資源約束型產(chǎn)品；合成橡膠主要來(lái)源于原油。天然橡膠和合成膠作為輪胎生產(chǎn)用主要原材料，其價(jià)格的波動(dòng)對(duì)輪胎成本影響最大。

2021年上半年，天然橡膠、炭黑、簾子布等原材料價(jià)格不斷上漲。以國(guó)產(chǎn)5號(hào)標(biāo)準(zhǔn)膠為例，今年2月份國(guó)產(chǎn)5號(hào)標(biāo)準(zhǔn)膠價(jià)格最高漲至13642元/噸，創(chuàng)近3年多以來(lái)新高，炭黑、簾子布等更是翻倍漲價(jià)。

圖5：2016年7月至2021年7月國(guó)內(nèi)5號(hào)標(biāo)膠價(jià)格

公司盈利能力受原材料價(jià)格制約較大。2021年上半年，受原材料價(jià)格上漲影響，公司毛利率下降5.92個(gè)百分點(diǎn)，降至21.44%；凈資產(chǎn)收益率（加權(quán)）下降3.2個(gè)百分點(diǎn)，降至4.58%，公司毛利率和凈資產(chǎn)收益率（加權(quán)）均創(chuàng)10年來(lái)同期新低。

同時(shí)，公司今年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入100.38億元，同比增加21.77%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.74億元，同比下降13.67%，歸母凈利潤(rùn)5年來(lái)首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

公司盈利能力易受原材料價(jià)格制約的情形在2017年天然橡膠漲價(jià)行情中表現(xiàn)更為明顯。以國(guó)產(chǎn)5號(hào)標(biāo)準(zhǔn)膠為例，其價(jià)格在2016年9月開(kāi)始上漲，2017年2月最高漲至18108元/噸，較2016年9月最低價(jià)格上漲逾47%。受此影響，2017年上半年公司毛利率同比下降9.54個(gè)百分點(diǎn)，降幅達(dá)30%；凈資產(chǎn)收益率（加權(quán)）同比下降6.64個(gè)百分點(diǎn)，降幅達(dá)56%。

圖6：2016H1至2021H1公司毛利率、凈資產(chǎn)收益率

若未來(lái)原材料價(jià)格在較長(zhǎng)一段時(shí)間處于上升周期，疊加公司大量在建工程轉(zhuǎn)固定資產(chǎn)帶來(lái)的折舊費(fèi)用影響，募投項(xiàng)目的盈利能力將受到較大沖擊，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)值得警惕。