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2019 年受益于越南工廠利潤大幅增長，公司全年實現(xiàn)歸母凈利潤11.95 億元，同比+79%。2020 年一季度受益于原材料價格下跌，盈利能力大幅提升，實現(xiàn)歸母凈利潤2.72 億元，同比+48%。公司在建產(chǎn)能有望在2020 年集中投產(chǎn)，看好短期業(yè)績彈性；長期看好公司憑借產(chǎn)品、渠道優(yōu)勢躋身行業(yè)龍頭。預測2020-2022 年公司EPS 為0.48/0.58/0.76 元，維持目標價6 元及“買入”評級。

越南工廠業(yè)績亮眼，2019 年全年利潤大幅增長。2019 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入151.28 億元，同比+10.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤11.95 億元，同比+78.9%。其中越南工廠實現(xiàn)凈利潤9.52 億元，同比+85.1%，貢獻公司凈利潤的79.7%。全年公司實現(xiàn)輪胎產(chǎn)量3922 萬條，同比+6.3%；實現(xiàn)輪胎銷量3971 萬條，同比+9.3%。輪胎銷售均價361.09 元/條，同比+13.9%；單位生產(chǎn)成本264.16 元/條，同比+7.8%。2019 年公司毛利率25.9%，同比+6.0pct；凈利率7.9%，同比+3.1pct。

原材料價格下跌，一季度利潤同比提升。2020 年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入32.36億元，同比-3.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.72 億元，同比+47.7%。一季度實現(xiàn)輪胎產(chǎn)量777 萬條，同比-11.7%；實現(xiàn)輪胎銷量883 萬條，同比-5.8%。受產(chǎn)品結構變化影響，一季度輪胎銷售均價同比增長4.1%；天然橡膠等四項主要原材料總體價格同比下降12.3%，帶動一季度公司實現(xiàn)毛利率24.9%，同比+7.5pct；實現(xiàn)凈利率8.3%，同比+2.8pct。

2020 年在建產(chǎn)能有望集中釋放，看好業(yè)績增長空間。公司擁有全鋼胎產(chǎn)能600萬條，半鋼胎4000 萬條，非公路胎7.0 萬噸。目前越南合資工廠在建全鋼胎產(chǎn)能240 萬條，東營工廠二期半鋼胎產(chǎn)能700 萬條，越南工廠非公路胎產(chǎn)能1.5萬噸，公司預計將于2020 年完工投產(chǎn)。青島工廠在建非公路胎產(chǎn)能2.5 萬噸，公司預計將于2021 年投產(chǎn)。隨著在建產(chǎn)能逐步釋放，公司業(yè)績有望維持高增長。

風險因素：原材料價格大幅波動；國際貿(mào)易摩擦加劇；疫情控制不及預期拖累需求；產(chǎn)能釋放不及預期。

投資建議：公司在建產(chǎn)能有望在2020 年集中投產(chǎn)，看好短期業(yè)績彈性；國內(nèi)輪胎行業(yè)加速洗牌，公司憑借產(chǎn)品、渠道、品牌優(yōu)勢，有望躋身行業(yè)龍頭?？紤]到疫情對產(chǎn)品需求及新產(chǎn)能建設的影響，下調(diào)2020-2021 年歸母凈利潤預測至13.01/15.74 億元（原預測為17.32/20.28 億元），新增2022 年歸母凈利潤預測為20.64 億元，對應2020-2022 年EPS 預測分別為0.48/0.58/0.76 元。維持目標價6.0 元（對應2020 年12.5xPE）及“買入”評級。